基金抱团股连续两次年初集体“垮塌”是何原因？

近期基金自购等市场情绪维稳举措还有待见到成效，继2021年春节前后以茅台为代表的“茅指数”机构重仓股股价普遍遭遇短期连续下挫后，受各种因素综合影响，2022年年初相似一幕再次上演。

通联数据显示，以药明康德(603259.SH)、凯莱英(002821.SZ)、宁德时代(300750.SZ)、阳光电源(300274.SZ)为首的一批机构重仓股，春节后开市首周，股价均录得15%以上的跌幅。

这其中不乏貌似机构“踩踏式”的出逃交易，2月10日CRO龙头股药明康德暴跌，机构专用席位单日净卖出就多达16亿元。

当日龙虎榜数据显示，仅卖出榜第一的机构专用席位，单日出货市值即达14亿元，对应2月10日药明康德的均价，相当于卖出了约1644万股。

连续两次年初基金重仓股股价大幅杀跌是何原因?这一次又有何不同?

杀跌资产属性不同

鹏扬基金多资产策略部总监对第一财经记者表示，这两次杀跌的资产属性不同。

2021年初市场杀跌的个股，主要是稳定类资产、核心资产，本身没有太多高增长，估值却拔到了前所未有的高度，而今年以来杀跌的个股，主要是成长型资产，盈利增速快，当然同时估值也偏高。

此外，两次杀跌资产的基本面所处阶段不同。2021年杀跌的股票，特别是消费、医药等，基本面见顶回落。而今年初以来下跌的股票，仍将处于快速增长阶段，特别是以新能源、双碳、先进制造等为代表的板块，渗透率还不高，政策支持力度大，业绩增长确定性高。

大跌以后，估值与基本面的匹配情况逐渐好转，待市场情绪稳定以后，有望吸引长期资金积极布局，稳定股价。

Choice数据显示，2021年春节开市首周(2月22日—2月26日)，A股市场共有285只股票下跌幅度超过10%，平均市值规模为695.58亿元。

而2022年春节开市后首周(2月7日—2月11日)，A股市场中共有227只股票下跌幅度超过10%，平均市值规模为269.41亿元。

对比这两次大跌中最具代表性的股票贵州茅台和宁德时代后发现，两者的股价下挫的背景相同，但内在逻辑存在差异。

有券商研报认为，宁德时代面临着与贵州茅台在2021年同期相类似的市场环境：上涨逻辑已经受到挑战，美债收益率大幅上行，股价超涨、赛道高度拥挤，形成多杀多的负反馈。

总体来看，两者都是类似的路径：由于各种利好导致市场追捧，严重脱离估值，当上涨逻辑受到挑战的时候，外部的一个催化剂引发下跌行情。

该研报同时表示，回头来看，尽管茅台在2021年大幅回落的导火索是美债上行，但除了高估值以外，背后的深层次原因是2021年的疫情反复以及经济基本面回落导致的消费压力。

这一趋势在2021全年都没有明显的改变(当然，疫情对消费的冲击在2021年8月达到高峰，因此食品饮料板块在8月底见底)。

而2022年另一股价大幅下挫的机构重仓股药明康德，则更多受消息面的影响。2月8日，药明康德发布澄清公告，称本公司及本公司的子公司均未被美国商务部列入UVL。本公司目前的各项生产经营情况正常。

基本面上，1月18日，药明康德发布业绩预增预告，公司预计2021年实现营业收入228.19亿-229.02亿元，同比增长38.0%到38.5%;预计归母净利润为49.73亿-50.32亿元，同比增长68.0%到70.0%。

浙商证券认为，现在仍是本土创新药企业快速发展时期，虽然看到靶点/适应症同质化明显，但是这样恰恰反映了热门靶点特别强的新适应症可开发性。看好本土临床CRO受益于本土创新药高研发投入需求以及临床试验备案制后更多的医疗资源释放带来临床CRO市场进一步扩容。

国内货币政策有变化，美债收益率均大幅上行

从宏观层面来讲，近两年春节前后的行情所面临的央行货币政策环境截然不同。

2021年春节A股开盘后，央行在节后首个交易日(2021年2月18日)通过逆回购等操作，共计净回笼资金2600亿元。让部分投资者担心央行流动性转向，间接压制了市场整体估值和指数上涨。

而就2022年春节前后一段时间来看，央行相继祭出降准、降息等多项操作，货币政策显示出边际宽松态势。

2021年12月6日，央行宣布下调金融机构存款准备金率0.5个百分点;2021年12月7日起，下调支农、支小再贷款利率0.25个百分点;2021年12月20日，1年期LPR下降5个BP。

2022年1月17日，央行公开市场操作和中期借贷便利操作中标利率均下行了10个基点，分别至2.10%和2.85%，释放稳健货币政策靠前发力的政策信号。1月20日，1年期LPR再下降10个基点，5年期以上LPR下降5个基点。

星石投资首席研究官方磊表示，2022年初与2021年初最大的区别即在于宏观环境层面的不同。2021年国内政策更加侧重于调结构等跨周期因素，而2022年国内政策“稳字当头”。将时间维度稍微拉长来看，在货币政策“主动作为”、财政政策前置发力的背景下，国内经济增速将触底回升，预计越来越多的行业将出现景气度的好转，分子端预期企稳或将支撑A股市场。

不过，从外部环境来讲，两次开年行情后均面临着美债收益率大幅上行的挑战。

东海期货研究所数据显示，美国2022年1月CPI同比上涨7.5%，增速再次加快，这是自1982年3月以来的最高水平，高于预期值7.3%，同时也高于前值7.0%。美国通胀数据公布后，美债收益率全线飙升，10年期美债收益率突破2%，收益率曲线整体趋平。从远期曲线定价来看，市场预计美联储在大约两年后开始降息。

而2021年春节长假A股休市期间，美国中长期国债收益率继续走高，截至2021年2月16日，美国10年期国债收益率涨4.50个基点，报收1.2082%，收益率水平创2020年2月底以来的新高。

博道基金研究总监兼基金投资部总经理张迎军对第一财经记者表示，如果美联储加息超预期，首先会影响外资流入A股市场的速度;其次，美债吸引力上升，一定程度上也会产生资金分流效应。

此外，境内也存在新的变量，自2021年下半年以来，国内公募基金盈利示范效应减弱，可能影响资金入场的积极性。因此，张迎军认为，相较于过去3年，2022年资金流入A股的速度将会减弱，但是趋势仍将延续。