金融地产估值处于历史低位 投资性价比较高

从去年下半年至今，科技、医药和消费等板块涨幅明显，板块市盈率已经超过60倍，有的甚至达到90倍。“贵有贵的道理”、“便宜没好货”、“投资首选优质赛道”等声音此起彼伏，使这些拥有优质赛道的企业，估值大幅提升。庄宏东认为，这些高估的行业未必有市场预期的那么乐观，未来一旦盈利无法兑现，高估将难以持续。相反，大家现阶段不那么看好的金融、地产等行业，估值处于历史低位，下跌空间不大，未来受益于经济复苏，有绝对收益的机会。

一、看好地产等低估板块

庄宏东认为，家电、地产、保险等的投资价值凸显。综合看这些行业的未来3—5年的景气度有较强的确定性，其中的一些龙头公司有望实现逆势扩张，考虑到这些行业处于历史低位的估值水平，投资价值凸显。

庄宏东认为特别是地产、保险、银行，市场情绪过度悲观，估值已经非常低，但这些行业中的优秀企业，盈利长期向上的趋势并没有改变。以地产为例，庄宏东认为，地产的复苏迹象是显而易见的。今年1月份-8月份商品房销售额增速转正，是今年以来首次转正。5月份到8月份，全国房地产销售面积和销售额连续四个月同比增长。其中，8月份单月的销售额涨幅达到27%。从中长期逻辑看，房地产虽然有需求见顶的压力，但就算在增速平稳的存量时代，房地产龙头企业拥有多方面的优势，融资新规的“三条红线”，限制了部分房企高杆杠的运作，更有利于龙头企业提高市场占有率。

“我们看好房地产投资机会，并不是基于未来10%或20%行业增速的判断，而是基于-5%—5%的行业增速区间，只要不出现断崖式下跌，龙头上市公司就可以通过提升市占率，获得超越行业的增速。何况中国目前的城镇化水平还没有到顶，未来仍有增长空间，大城市群的建设将带来结构性的机会。”

家电方面，庄宏东认为，家电市场需求未来也是有较强支撑的。从新增需求的角度，作为地产的下游产业，家电与地产竣工情况密切相关。根据历史规律，地产竣工高峰滞后开工高峰2-3年，预计21-22年是竣工高峰。从更新需求来看，10年家电下乡推动了一波更新需求的集中释放，按家电使用为10到12年的更新周期测算，未来2—3年将迎来一波更新需求的集中释放。从竞争格局来看，疫情冲击叠加持续价格竞争，二线品牌竞争力下滑明显，龙头品牌市场份额明显提升。以空调为例，年初至今，零售端线上和线下的CR3分别提升22%和11%。从估值的角度，家电行业属于盈利能力强，但是估值比较低的行业，投资性价比较高。

二、绝对估值避免刻舟求剑

庄宏东表示，当前医药、科技的等优质赛道已经过于拥挤，很多公司盈利兑现不达预期，盲目追高并不理智。

相较于相对估值，庄宏东更愿意用绝对估值去评估企业价值。绝对估值就是现金流折现模型(FCFF或FCFE)，即把企业未来获得的可自由自配的现金折现，得到公司当前的一个估值。

“绝对估值重视的是股东未来实实在在可获得的回报，与实业投资一脉相承。”由于奶酪基金脱胎于实业，这样的投资理念也更容易被庄宏东接受，他认为，股票价格波动起伏，但一定是围绕着企业价值变动的，投资就要找到价值长期向上，价格合理的标的，用时间陪伴伟大的企业成长。

相对估值则不同，容易受市场情绪的影响，刻舟求剑。比如某调味公司，市场给它80倍PE，那么作为40倍PE的白酒行业，是不是估值还可以继续提升?另一种视角是白酒行业过去平均20倍的PE，现在40倍，那就是高估了。从不同的视角出发，可以得出完全不同的结论。

不过，庄宏东也表示，绝对估值有它的局限性，比如一些初创期、资本投入大，现金流不好的企业，就很难估值。“寻找成长期和成熟期确定性强的企业，放弃一些导入期确定性小的行业，坚守自己的能力圈，胜而后战是我们主要的投资策略。”

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